De rentetarieven staan op een historisch dieptepunt. Aandelenwaarderingen naderen historische hoogten. De Covid-19 pandemie heeft financiële onzekerheid in ons dagelijks leven gebracht. Deze moeilijke feiten doen de vraag rijzen of de 4%-regel voor pensioenopnames nog steeds geldig is.
Voor veel mensen die bijna met pensioen gaan of al met pensioen zijn, zijn de lage rendementen op vastrentende beleggingen reden tot ernstige bezorgdheid. In het verleden vertrouwden gepensioneerden op vastrentende beleggingen om een pensioeninkomen te genereren. Nu de rente op schatkistobligaties bijna 0% is, is een dergelijke aanpak niet langer levensvatbaar. De waardering van aandelen is volgens de meeste maatstaven extreem hoog.
De combinatie van lage rendementen en hoge aandelenwaarderingen voorspelt een moeilijk beleggingsklimaat in de komende jaren. Toch zijn er goede redenen om te geloven dat de 4%-regel vandaag de dag nog net zo geldig is als hij ooit is geweest.
De wortels van de 4%-regel
De 4%-regel is ontwikkeld door financieel planner William Bengen in 1994. Bengen wilde een veilig opnamepercentage vaststellen dat gepensioneerden het vertrouwen zou geven dat ze hun spaargeld niet zouden uitputten.
Door zijn onderzoek ontdekte Bengen dat mensen 4% van hun beleggingen konden opnemen in het eerste jaar van hun pensioen en vervolgens hetzelfde bedrag, aangepast voor inflatie, gedurende ten minste 30 jaar konden opnemen zonder hun portefeuille uit te putten.
Vier procent werd niet gekozen omdat het een gemiddeld initieel opnamepercentage vertegenwoordigde. Om tot dat percentage van 4% te komen, berekende Bengen een reeks opnamepercentages voor hypothetische pensioneringen die in 51 verschillende jaren begonnen, van 1926 tot 1976. Van al zijn geteste percentages bleek 4% uiteindelijk het hoogste initiële opnamepercentage te zijn dat de onderliggende pensioenportefeuille ten minste 30 jaar in stand zou houden voor het slechtst presterende jaar in zijn onderzoek (het vond plaats aan het einde van de jaren zestig). Financiële planners gebruiken dit percentage nu om het totaal dat u met pensioen wilt te berekenen met behulp van de 25-x regel.
Hogere opnamepercentages mogelijk
Alle andere jaren in het onderzoek van Bengen maakten hogere eerste opnamepercentages mogelijk die de hypothetische pensioenportefeuille nog steeds in stand zouden houden. In sommige jaren hadden gepensioneerden in het eerste jaar 10% of meer kunnen opnemen, en hun spaargeld zou nog steeds goed zijn geweest.
Het probleem is natuurlijk dat we de toekomst niet kunnen voorspellen. We weten niet of we met pensioen gaan in een jaar waarin we 10% in het eerste jaar kunnen opnemen of slechts 4%. Bengen nam het zekere voor het onzekere en koos voor het slechtst denkbare opnamepercentage: 4%.
De huidige marktomstandigheden maken deze bezorgdheid nog groter. In de analyse van Bengen bedroegen de aandelen gemiddeld ongeveer 10% en de obligaties op middellange termijn meer dan 5%. Gezien de huidige markt is het moeilijk voor te stellen dat aandelen of obligaties zo’n hoog rendement opleveren, tenminste in de komende tien jaar.
Bengen’s 4,5% regel
In Bengen’s oorspronkelijke analyse ging hij uit van een portefeuille van 50% large-cap aandelen en 50% middellange termijn Treasury obligaties. Deze beleggingen werden in zijn analyse eenmaal per jaar opnieuw gebalanceerd. Meer recentelijk heeft hij small-cap aandelen aan zijn analyse toegevoegd.
Bengen gaat nu uit van de volgende assetallocatie:
- 30% large-cap aandelen
- 20% small-cap aandelen
- 50% middellange termijn schatkistobligaties
Door het toevoegen van small-cap aandelen, heeft hij ontdekt dat het worst-case scenario verbetert van zijn oorspronkelijke 4% bevinding tot een initiële opnamepercentage van 4.
Hoe aandelenwaarderingen en inflatie de 4%-regel beïnvloeden
Terwijl veel analisten zich richten op rentetarieven wanneer ze de levensduur van hun portefeuille schatten, zijn aandelenwaarderingen en inflatie belangrijke factoren die van invloed zijn op de 4%-regel.
Inflatie is uiteraard gekoppeld aan rentetarieven. Als de inflatie stijgt, volgt de rente. Bij de 4%-regel speelt de inflatie echter een speciale rol, omdat deze wordt gebruikt om de opnames elk jaar aan te passen.
Factor één: aandelenwaarderingen
Onderzoek toont aan dat hoge aandelenwaarderingen zouden moeten leiden tot lagere initiële opnames. Een maatstaf voor de waardering van aandelen, de Shiller CAPE-ratio – de cyclisch aangepaste koers-winstverhouding – ligt nu boven de 30. Dat is extreem hoog, hoewel niet de hoogste die we ooit hebben gezien. In 2000 was hij bijna 45.
Zelfs bij extreem hoge aandelenwaarderingen blijkt uit onderzoek van financieel planner Michael Kitces dat de 4%-regel nog steeds geldt. In een paper uit 2008 onderzocht Kitces de relatie tussen de Shiller CAPE-ratio en de initiële opnamepercentages. In statistische termen concludeerde hij dat de correlatie tussen de twee -0,74 was. Dus als de Shiller CAPE stijgt, daalt het veilige eerste opnamepercentage.
Gebaseerd op een assetallocatie van 60% aandelen en 40% obligaties, ontdekte Kitces dat het laagste veilige eerste opnamepercentage 4,4% was. Belangrijker is dat Kitces’ analyse jaren omvatte waarin de Shiller CAPE even hoog was als nu.
Factor twee: inflatie
Bengens laatste onderzoek suggereert dat inflatie een belangrijkere factor is voor de initiële opnamepercentages dan aandelenwaarderingen. Door de hoge inflatie in de jaren zeventig en begin jaren tachtig was pensionering in oktober 1968 het slechtst denkbare scenario. Maar zelfs toen was een aanvankelijk opnamepercentage van ongeveer 4,5% nog mogelijk.
Het huidige inflatiepercentage bepaalt hoeveel een gepensioneerde zijn jaarlijkse opnames moet aanpassen. Hoge inflatiecijfers dwingen gepensioneerden hun opnames te verhogen om de koopkracht van het voorgaande jaar op peil te houden. Bovendien zijn deze verhogingen vergrendeld:
Gebaseerd op historische gegevens tot en met 2019, suggereert Bengen dat zelfs rekening houdend met de huidige omgeving van hoge aandelenwaarderingen en extreem lage inflatie, een eerste opnamepercentage van 5% gerechtvaardigd is. Zelfs als men uitgaat van een inflatiegolf van meer dan 5%, is een opnamepercentage van
4,5% waarschijnlijk houdbaar, volgens het onderzoek van Bengen.
De 4%-regel is veilig, maar het is geen garantie
Hier moeten we een woord van voorzichtigheid toevoegen. De 4%-regel – of de 4,5%-regel, zo u wilt – is geen belofte. Hij is het resultaat van tientallen jaren onderzoek en gegevens.
Dat neemt niet weg dat de toekomst altijd verrassingen in petto heeft. Terwijl oktober 1968 de slechtste tijd was om met pensioen te gaan in het onderzoek van Bengen, kan een maand volgend jaar, of over vijf jaar, of een decennium later, veel slechter blijken te zijn. De meest waarschijnlijke reden zou echter de op hol geslagen inflatie zijn, niet de huidige rendementen op vastrentende beleggingen.
En hoewel de 4%-regel geldig kan zijn voor pensioenplanningsdoeleinden, is het niet noodzakelijkerwijs de beste benadering voor pensioenuitgaven. In plaats daarvan zouden dynamische uitgavenregels voor pensionering de meeste mensen in staat moeten stellen om meer uit te geven dan de 4%-regel toestaat en hen nog steeds het vertrouwen moeten geven dat ze niet zonder geld komen te zitten tijdens hun pensionering.