Los tipos de interés están en mínimos históricos. Las valoraciones de las acciones se acercan a máximos históricos. La pandemia de Covid-19 ha inyectado la incertidumbre financiera en nuestra vida cotidiana. Estos difíciles hechos plantean la cuestión de si la regla del 4% para las retiradas de fondos en la jubilación sigue siendo válida.
Para muchas personas que están cerca de la jubilación o que ya están jubiladas, los bajos rendimientos de las inversiones de renta fija son motivo de gran preocupación. En el pasado, los jubilados han confiado en los activos de renta fija para generar una paga de jubilación. Con los rendimientos de los bonos del Tesoro cercanos al 0%, este enfoque ya no es viable. Las valoraciones de las acciones, por su parte, son extremadamente altas según la mayoría de los indicadores.
La combinación de bajos rendimientos y altas valoraciones de las acciones presagian un entorno de inversión difícil en los próximos años. Sin embargo, hay buenas razones para creer que la regla del 4% es tan válida hoy como lo ha sido siempre -aquí está el porqué.
Las raíces de la regla del 4%
La regla del 4% fue desarrollada por el planificador financiero William Bengen en 1994. Bengen quería establecer una tasa de retiro segura que diera a los jubilados la confianza de que no sobrevivirían a sus ahorros.
A través de su investigación, Bengen encontró que las personas podían retirar el 4% de sus inversiones en el primer año de la jubilación y luego retirar la misma cantidad, ajustada por la inflación, durante al menos 30 años sin agotar su cartera.
El 4% no fue elegido porque representara una tasa de retiro inicial promedio. Más bien, se eligió porque era la tasa calculada para durar aproximadamente la duración de una jubilación en una variedad de condiciones económicas.
Para llegar a esa cifra del 4%, Bengen calculó una variedad de tasas de retiro inicial para jubilaciones hipotéticas que comenzaban en 51 años diferentes, desde 1926 hasta 1976. De todas sus tasas probadas, el 4% terminó siendo la tasa de retirada inicial más alta que preservaría la cartera de jubilación subyacente durante al menos 30 años para el año de peor rendimiento de su estudio (ocurrió a finales de la década de 1960). Los planificadores financieros utilizan ahora este porcentaje para realizar una ingeniería inversa del total que se podría desear de cara a la jubilación a través de la regla de las 25 veces.
Posibles tasas de retirada más elevadas
Todos los demás años del estudio de Bengen permitían tasas de retirada iniciales más elevadas que seguirían preservando la cartera de jubilación hipotética. En algunos años, los jubilados podrían haber empezado retirando un 10% o más en el primer año, y sus ahorros aún habrían durado.
El problema, por supuesto, es que no podemos predecir el futuro. No sabemos si nos vamos a jubilar en un año que nos permita sacar el 10% en el primer año o sólo el 4%. Errando en el lado de la precaución, Bengen eligió la tasa de retirada del peor escenario: 4%.
A esta preocupación se suman las condiciones actuales del mercado. En el análisis de Bengen, las acciones alcanzaron una media del 10% y los bonos a medio plazo más del 5%. Teniendo en cuenta el mercado actual, es difícil imaginar que las acciones o los bonos tengan un rendimiento tan alto, al menos durante la próxima década.
Regla del 4,5% de Bengen
En el análisis original de Bengen, asumió una cartera de 50% de acciones de gran capitalización y 50% de bonos del Tesoro a plazo intermedio. Estas inversiones se reequilibraban una vez al año en su análisis. Más recientemente, añadió acciones de pequeña capitalización a su análisis.
Bengen asume ahora la siguiente asignación de activos:
- 30% de acciones de gran capitalización
- 20% de acciones de pequeña capitalización
- 50% de bonos del Tesoro a plazo intermedio
Al añadir las acciones de pequeñas empresas, ha descubierto que el peor escenario mejora desde su hallazgo original del 4% hasta una tasa de retirada inicial del 4.5%.
Cómo influyen las valoraciones de las acciones y la inflación en la regla del 4%
Aunque muchos analistas se centran en los tipos de interés cuando estiman la longevidad de la cartera, las valoraciones de las acciones y la inflación son factores clave que influyen en la regla del 4%.
La inflación está vinculada a los tipos de interés, obviamente. Cuando la tasa de inflación sube, los tipos de interés le siguen. Con la regla del 4%, sin embargo, la inflación juega un papel especial porque se utiliza para ajustar los retiros cada año.
Factor uno: Valoraciones de las acciones
Las investigaciones muestran que las valoraciones altas de las acciones deberían conducir a tasas de retiro iniciales más bajas. Una medida de las valoraciones de las acciones, el ratio Shiller CAPE -el ratio precio-beneficio ajustado cíclicamente- está ahora por encima de 30. Es una cifra extremadamente alta, aunque no es la más alta que hemos visto. Fue de casi 45 en el año 2000.
Incluso con valoraciones de acciones extremadamente altas, la investigación del planificador financiero Michael Kitces muestra que la regla del 4% sigue siendo válida. En un artículo de 2008, Kitces examinó la relación entre el ratio Shiller CAPE y las tasas de retirada iniciales. En términos estadísticos, concluyó que la correlación entre ambos era de -0,74. Así, a medida que el Shiller CAPE aumenta, la tasa de retirada inicial segura disminuye.
Utilizando una asignación de activos del 60% de acciones y el 40% de bonos, Kitces descubrió que la tasa de retirada inicial segura más baja era del 4,4%. Y lo que es más importante, el análisis de Kitces incluía años en los que el CAPE de Shiller era tan alto como el actual.
Factor dos: la inflación
Las últimas investigaciones de Bengen sugieren que la inflación es un factor más importante para las tasas de retirada inicial que las valoraciones de las acciones. La elevada inflación de los años 70 y principios de los 80 hizo que jubilarse en octubre de 1968 fuera el peor escenario posible. Pero incluso entonces, todavía permitía una tasa de retiro inicial de alrededor del 4,5%.
La tasa de inflación actual determina cuánto debe ajustar un jubilado sus retiros anuales. Las tasas de inflación elevadas obligan a un jubilado a aumentar sus retiros para mantener el poder adquisitivo del año anterior. Además, esos aumentos son inamovibles: Crean un nuevo piso de retiro que luego deben usar para calcular los retiros de los años siguientes.
Usando datos históricos hasta 2019, Bengen sugiere que incluso teniendo en cuenta el entorno actual de altas valoraciones de las acciones y una inflación extremadamente baja, se justifica una tasa de retiro inicial del 5%. Incluso si se asume un estallido de la inflación por encima del 5%, una tasa de retirada del
4,5% sería probablemente sostenible, según la investigación de Bengen.
La regla del 4% es segura, pero no es una garantía
Aquí debemos añadir una palabra de precaución. La regla del 4% -o del 4,5%, si lo prefiere- no es una promesa. Es el resultado de décadas de investigación y datos.
Aún así, el futuro siempre depara sorpresas. Mientras que octubre de 1968 fue el peor momento para jubilarse en la encuesta de Bengen, algún mes del próximo año, o dentro de cinco años, o dentro de una década, podría resultar mucho peor. La razón más probable, sin embargo, sería la inflación galopante, no los rendimientos actuales de las inversiones de renta fija.
Y aunque la regla del 4% puede ser válida para planificar la jubilación, no es necesariamente el mejor enfoque para el gasto en la jubilación. En su lugar, las reglas de gasto dinámicas para la jubilación deberían permitir a la mayoría de las personas gastar más de lo que permitiría la regla del 4% y seguir dándoles la confianza de que no se quedarán sin dinero en la jubilación.